產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計
l 2011年，我國環(huán)境保護及相關產(chǎn)業(yè)從業(yè)單位23,820個，從業(yè)人員319.5萬人，年營業(yè)收入30,752.5億元（平均每家企業(yè)1.29億元），年營業(yè)利潤2,777.2億元（平均每家企業(yè)0.12億元），年出口合同額333.8億美元。其中，環(huán)保產(chǎn)品收入1,997.3億元，以水（707.1億元）和大氣污染治理產(chǎn)品為主，合計占比為80.2%；環(huán)境保護服務收入1,706.8億元，以污染治理及設施運行服務和環(huán)保工程建設服務為主，合計占比73.8%，而污染治理及設施運行服務中60%以上來自水
l 2004~2011年，我國環(huán)保產(chǎn)品和環(huán)保服務收入占GDP比重翻了一番，年均增速分別達到28.7%、30.5%，遠高于同期的GDP增速
政策
l 排污權許可證制度缺乏頂層設計，今年環(huán)保部將作為重點任務推進，而精細化管理是排污權交易的基礎
l 公共參與，信息公開是環(huán)保必不可少的，這是前提
l 環(huán)保問題不在技術、資金，在機制；脫硫停一晚就能省幾萬元電費，標準引領會逼出大量市場空間
l 1,000萬噸產(chǎn)能的鋼鐵企業(yè)就是10萬人的就業(yè)，所以可能關停難度很大，區(qū)域只有協(xié)同發(fā)展才能協(xié)同控制
PPP
l 公司合作發(fā)展階段：（1）20世紀80年代中期，主要是外商投資特許經(jīng)營權項目；（2）主要是以城市基礎設施和公用事業(yè)領域的特許經(jīng)營為代表，外企、國企、民企均有大量參與；（3）合作范圍不斷延伸，例如城市經(jīng)營、新型城鎮(zhèn)化、智慧城市等
l 財政部2014年將PPP定義為政府與社會資本為提供公共產(chǎn)品或服務而建立的全過程合作關系，以授予特許經(jīng)營權為基礎，以利益共享和風險分擔為特征，通過引入市場競爭和激勵約束機制，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，提高公共產(chǎn)品或服務的質量和供給效率
l 合作方式：（1）緊密合作：政府部門和私營部門共同設立項目公司，例如體育場PPP項目、地鐵PPP項目等；（2）自給自足：由私營部門自行設立項目公司，例如垃圾焚燒BOOT、污水處理BOT等；（3）合理購買：實質是政府采購服務，包括TOT、DB、EPC、股權轉讓等
污染情況
l 中國目前污染排放超環(huán)境容量是共識，但具體超多少沒有定論，有專家意見是30%~50%
l 北京2013年開始動手大力進行水環(huán)境整治，有80多條河，沒有一條能夠達標，現(xiàn)在出重拳治理
l 珠三角去年主要污染物是O3
水業(yè)趨勢
l 單一政策拉動變?yōu)樯鐣�、政府、水務三方互動，影響需求的還將包括用戶反饋等
l 未來技術權重會超過資本，以無害化為主的公共服務是由資本、市場、項目主導的，以資源化為主的延伸服務將是由技術、創(chuàng)新主導；項目時代進入公司時代，不僅僅是為了一個項目服務，公司之間的合作也會越來越多，企業(yè)要讓所有合作的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)都受益，實現(xiàn)共贏
l 三個方向：技術專業(yè)化（要求提高）、服務復合化（產(chǎn)業(yè)共生，服務鏈延長）、資產(chǎn)規(guī)�；ǔ杀究刂疲�
l 未來5年產(chǎn)業(yè)格局：重資產(chǎn)15家，區(qū)域綜合服務20家，技術服務類70~80家
l 合同環(huán)境服務是面向效果負責，明確甲方，形成穩(wěn)定支付體系，綜合技術體系，加上地方政府政策支持
l 創(chuàng)新趨勢：高標準、節(jié)能與新能源利用、熱能利用、污泥有機資源化、低成本與高保證
l 政策利好基本釋放完畢，關鍵是產(chǎn)業(yè)作為，環(huán)保企業(yè)應該主動試點，多去嘗試，一個產(chǎn)業(yè)政策如果讓所有企業(yè)都受益，那可能就是一個災難
l 國外有錢，做DBO；國內(nèi)政府沒錢，做BOT，所以會傾向于重資產(chǎn)模式，企業(yè)也需要融資
農(nóng)村環(huán)保
l 農(nóng)村環(huán)保問題需要中央專項資金支持，也要跟城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略統(tǒng)籌考慮，不能僅靠末端治理
l 農(nóng)村水污染主要來自種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、生活等，需要綜合治理措施
概念水廠
l 用5年左右的時間，建設面向2030~2040年的污水廠，污水處理不僅僅是去除污染物的問題，力爭一步到位，展示未來，引領水處理技術新方向
l 新加坡 NE Water，用生物處理+雙膜法，污水直接變成飲用水
l 未來新方向：（1）污染物削減功能進一步強化；（2）能量、水、營養(yǎng)物回收三位一體，污水中潛在能量可能是處理能耗的10倍左右，目前我國城鎮(zhèn)污水廠能耗突破100億千瓦時，奧地利的Strass水廠1996年能量自給達到96%，2006年達到108%，工藝路線是A/B兩段生物處理，規(guī)模2.5萬噸/日；（3）與環(huán)境融合
l 未來追求：水資源可持續(xù)循環(huán)利用；提高能源自給率（有機物富含能源）；物質循環(huán)利用；環(huán)境友好（出水后作為飲用水源）
l 目前看足夠的碳源是一個問題，能量轉換技術是關鍵；此外，資源回收方面N比較難
l 毒性指標的監(jiān)測也要加入
l 概念水廠投資估計是常規(guī)污水廠的1.5~2倍，運行費用目標是要比現(xiàn)有的低，因為有能量回收
博天環(huán)境
l 1995年開始做工業(yè)廢水，外資收購后布局市政，2005年股份制，成為水處理系統(tǒng)服務商，2010年布局全產(chǎn)業(yè)鏈，成為水環(huán)境整體解決方案提供商，從以項目為基礎，向以客戶為基礎的服務體系轉變
l 2005年幾千萬收入，2013年9.3億元，2014年一季度在手訂單21億元，其中廢水項目占比不到一半，2013年從神華拿了8個多億項目
l 最早2008年做第一個神華煤制烯烴項目的時候，當時公司只有100多萬的利潤，但卻雇了2倍的人放在那個項目上
l 道德是有價值的，公司追求品質、速度、信任
l 公司目前應收賬款占收入比重僅為20%左右，只選擇為對的客戶提供服務，倡導follow the money
l 2011年公司242人，2012年435人，2013年993人，現(xiàn)在超過1,100人
l 2013年營銷費用6,000多萬元，研發(fā)投入3,000多萬元，每年還要花1,000多萬元做培訓
l 融資準則：20倍以下不談，不對賭（金融是要為產(chǎn)業(yè)服務的，為了對賭業(yè)績可能會犧牲掉企業(yè)長遠發(fā)展的機會）
中節(jié)能
l 央企中唯一一家以節(jié)能減排、環(huán)境保護為主業(yè)的公司，1999年收購中國環(huán)境保護公司，2010年正式更名，新能源業(yè)務做的是最早的，風電業(yè)務已經(jīng)遞交上市材料，香港有2個循環(huán)經(jīng)濟上市公司，工業(yè)節(jié)能項目簽約項目200多億元，園區(qū)廢水處理覆蓋江西、貴州、廣西等地
l 中國水務市場可能是世界范圍內(nèi)最大的，但目前產(chǎn)業(yè)集中度太低，企業(yè)缺乏技術研發(fā)原動力，成功靠的是商業(yè)模式；東北資源基本還是掌握在政府手中，江西市場開拓是公司模式的一個創(chuàng)新，其他企業(yè)有好的技術都可以合作
l 中環(huán)保水務成立11年，項目控股比例最大，供排水一體化，品牌得到認可（央企背景）
l 中節(jié)能水務發(fā)展：布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)水務，關鍵點是模式，而不是資金和技術；我國污染相當一部分是來自生活和農(nóng)村
l 土壤修復并購了杭州大地，央企應該做標桿；土壤不是均勻介質，不是一個獨立的細分領域，目前還沒有技術標準，強調(diào)技術綜合解決方案，需要技術為本、聯(lián)合供應；修復產(chǎn)業(yè)不是暴利行業(yè)，前端污染控制更重要；湘江治理技術目前都不成熟，因此錢也都沒有投下去，不是簡單的事情，前期的場地調(diào)查非常重要；如果評估好其實對于污染企業(yè)的價值可能會有更真實的評價；土地要變現(xiàn)，投資人才會有回報
l 六合天融是中節(jié)能下面脫硫脫硝重金屬治理的平臺，3年前并購過來，當時收入只有1個多億，目前在手訂單26億多
l 河北建投6個垃圾發(fā)電項目賣給了中節(jié)能，同時也布局了廣西、福建等省級危廢中心
l 未來構建三個平臺，城市供排水、環(huán)境治理及大工業(yè)廢水/非常規(guī)水資源；布局2個市場，產(chǎn)業(yè)良好機會，資本市場；國資委要求中節(jié)能快速把水做起來
l 現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)最大的問題是集中度太低，集團希望能最大限度推動相對分散市場的集約化，未來每個細分領域都希望能夠做到前3
北控水務
l 發(fā)展到現(xiàn)在8年時間，當時收了香港主板殼市值大概3,000多萬港幣，之后收了中科成，目前400多億港幣市值，2013年凈利潤超過10元港幣
l 是國有和民營結合很好的案例，北控背景+中科成企業(yè)家的狼性，一開始的管理團隊就是民營
l 2013年新增600多萬噸/日處理能力，以前年均200多萬噸/日，目前公司發(fā)展太快，人才跟不上
l 環(huán)保企業(yè)還很小，做大一些對國家影響力大一些，集中度提升，目前服務水平還是比較低的，需要保姆式的服務提供商，資產(chǎn)整合，運營服務集中，技術不斷創(chuàng)新
l 行業(yè)趨勢：流域綜合治理會是趨勢，污水繼續(xù)提標，再生水越來越多，城鎮(zhèn)化帶動中小城市機會較多
l 渤海灣海水淡化生產(chǎn)成本大約5塊多一噸，運輸?shù)奖本?/span>3塊多，目前城市水價本身還是偏低的，未來最重要的還是戰(zhàn)略意義；開采地下水可能造成的損失有幾百個億（地面塌陷等），綜合算成本可能海水淡化是不高的
桑德集團
l 過去20年比較專注，看的準確，取得了一些成績；民營資源較為有限，業(yè)務分散是想給自己更多空間和機會，也抓住了每個階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高峰
l 未來產(chǎn)業(yè)格局可能是兩類企業(yè)，一是大的品牌平臺型公司，10家以內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)領域的BAT什么都收，別人很難競爭，環(huán)保領域由于地域分割，存活下來的會多一些，需要具備的能力包括資金、技術、市場、整合等；二是細分領域垂直型公司，每個細分不超過10家，每個企業(yè)要找好自己的定位
l 現(xiàn)在的市場容量太大了，小微企業(yè)機會還是很多的，資金來源也比較多，小企業(yè)還是要專注，技術其實都是在細節(jié)，可以找一些大企業(yè)來合作
l 在中國，環(huán)保技術靠知識產(chǎn)權保護不行，還是要靠不斷創(chuàng)新
首創(chuàng)股份
l 技術可能是公司目前的短板，未來要構建綜合能力
l 新環(huán)保能源2013年并表，未來固廢是公司業(yè)務重要組成部分
國中水務
l 國中做水務也有13年歷史了，遇到了很多困難，包括資源、資金、政府支持等，目前行業(yè)新的歷史性機遇到來了，未來要發(fā)展成為綜合環(huán)保技術集團，加快發(fā)展速度，加強科技引導（通過并購），以及關注國內(nèi)市場趨勢，未來5~10年機會在農(nóng)村
l 農(nóng)村業(yè)務模式主要是設備銷售（后續(xù)會有中標信息）、異形的BOT（當然收費可能會有困難，但調(diào)研下來感覺水環(huán)境惡化地區(qū)的老百姓支付意愿還是很強的）、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等
l 之前業(yè)內(nèi)競爭太多，合作太少，未來更多合作會是趨勢
中持水務
l 公司定位于中小城市，包括市政污水、工業(yè)園區(qū)等，盈利模式概括為“中資產(chǎn)（輕重搭配）、重服務（提供提標、擴容等全套方案）、區(qū)域經(jīng)營（建立本地化團隊，目前已經(jīng)形成6個區(qū)域中心，其中2個稅后利潤超過1,500萬元）”，目前已經(jīng)有100多萬噸/日的經(jīng)營規(guī)模，幾年內(nèi)收入也有了百倍的增長
l 未來一段時間我國環(huán)保將是不斷“揭蓋子”的過程，局部環(huán)境“巨災”狀況可能不斷出現(xiàn)；民眾環(huán)境意識覺醒孕育著巨大市場機遇，原來大家關注有沒有污水廠，現(xiàn)在關注斷面是否達標，單體的特許經(jīng)營也會向水環(huán)境、水生態(tài)改善升級；未來可能迎來環(huán)境創(chuàng)業(yè)黃金10年
l 縣和縣級市是對環(huán)境負責的最小單位，其環(huán)境需求非常發(fā)散，沒有統(tǒng)一規(guī)劃，高度依賴考核，中央財政給什么錢干什么事；浙江省五水共治之后，各個縣都焦頭爛額，地方政府普遍沒團隊、沒技術、沒體系，因此需要環(huán)保公司“越位服務”，建立紐帶
碧水源
l 污水標準提高到一級A各地區(qū)還是有阻力，技術、財力等因素，滇池、太湖水質也沒有太明顯的改善，未來肯定會由控制污染向環(huán)境保護轉變
l 水處理技術升級、標準提高將釋放更大的市場空間
l 未來要技術先行，將劣Ⅴ類排水標準提高至Ⅱ、Ⅲ類，2014年計劃做3~5個試點，難點在于成本要求，希望能夠直接成本不超過1.2元，未來不依賴長距離調(diào)水
l 膜技術企業(yè)和傳統(tǒng)污水企業(yè)對于產(chǎn)品認知度還是有差別的，維護比傳統(tǒng)工藝還是要更加精細化，可以通過自動化手段解決，但其可以保證100%穩(wěn)定達標，而傳統(tǒng)工藝可能只有75%
l RO在30多年前有400家企業(yè)，大浪淘沙之后現(xiàn)在也就只有4、5家了，膜是一個材料科學，首先是材料研發(fā)，其次是應用，可以提供定制服務
其他
l 上市好故事：廣闊市場前景、清晰市場定位、先進商業(yè)模式、有魅力的高管團隊，要讓市場激動（社會、客戶認可）、員工激動（使命愿景、價值觀等）、股東激動（資金、混合所有制）
l 混合所有制包括股權結構、決策機制、治理結構三個維度，北控水務是較為典型的企業(yè)之一
l 目前大江大河水質檢測還是人工取樣后到實驗室分析，在線監(jiān)測體系目前還在建設過程中
中信觀點
幾點感受
l 環(huán)保產(chǎn)業(yè)好日子剛剛開始，且將持續(xù)相當長的時間，這既是倒逼的結果，也是事物發(fā)展的客觀規(guī)律，但對資本市場來說，由于此前消化較為充分因此短期看增量信息不多，這也是2014年以來板塊表現(xiàn)疲軟的原因之一（業(yè)績增速沒問題，估值溢價在擠出），后續(xù)的水污染計劃或是修正或改變市場預期的關鍵節(jié)點
l 提標改造繼續(xù)顯著強化的趨勢或不可逆轉（不能簡單對比國內(nèi)外標準，要考慮到我們目前的環(huán)境容量以及全世界有多少產(chǎn)能是在中國），無論是氣（“近零排放”）還是水（消滅劣Ⅴ類水）都是如此，污染物總量減排向環(huán)境質量真正改善過渡，濕式電除塵器及煙氣綜合控制將進一步推廣，水處理聽到了“概念廠”的新理念，也有膜的不同聲音，技術層面應該說實現(xiàn)路徑是多樣的，具體選擇什么取決于邊界條件
l 從新的熱點來看，土壤無疑是目前產(chǎn)業(yè)和資本界的關注焦點，但更應關注如何從源頭解決造成污染的原因（例如工業(yè)危廢及廢水治理等），從這個角度看，可能不要對湘江流域的重金屬治理效果報太多期望；另外從民企到央企對于農(nóng)村問題的討論都比較多，確實越來越多的人在關注
l 部分企業(yè)家開始對互聯(lián)網(wǎng)究竟會給行業(yè)帶來什么進行深入思考，從業(yè)務模式到產(chǎn)業(yè)格局，BAT的沖擊一定會慢慢看到，提前規(guī)劃布局很重要
l 很多人談到了“責任”問題，可如果這東西真的好使我們的環(huán)境也不會污染到現(xiàn)在的情況；應該多談利益，多談如何公平合理的賺錢
l 環(huán)保不是暴利行業(yè)，金融應該服務于產(chǎn)業(yè)，輕重資產(chǎn)平衡會是長期可持續(xù)發(fā)展模式，過高預期的修正對于產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展也許是件好事，而資本在放低預期的同時，其最終的回報可能往往是超預期的
投資策略
l 上周碧水源實現(xiàn)上漲，結合并購及上調(diào)盈利預測等因素后龍頭公司2014年估值水平僅為20~25倍，已披露年報對于未來前景展望均較為樂觀。我們認為，主流上市公司2~3年內(nèi)業(yè)績增速沒有問題，前期調(diào)整更多是由于缺乏增量信息導致階段性估值溢價擠出（對于產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展亦是好事），后續(xù)的水污染計劃或是改變市場預期的關鍵節(jié)點，建議關注進一步提標改造預期的不斷強化，維持東江環(huán)保、瀚藍環(huán)境、碧水源、桑德環(huán)境、盛運股份及天壕節(jié)能的核心推薦組合。
