業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)，去杠桿會給不少企業(yè)帶來融資方面的陣痛，但長期來看，更加規(guī)范、市場化的資本市場有利于企業(yè)長期健康成長，經(jīng)過陣痛后的企業(yè)也會更加成熟。

受累債市寒潮

　　對于此次公司債發(fā)行低于預(yù)期，東方園林副總裁、董秘楊麗晶表示，一方面是因為當(dāng)前企業(yè)發(fā)債整體環(huán)境偏差，另一方面，AAA評級以下的公司債券本身流動性差。公司目前資金狀況良好，已經(jīng)對后續(xù)融資做好妥善安排，本次發(fā)債失利不會對后續(xù)到期債券兌付造成影響，未來將通過加強回款、安排多種途徑的融資渠道確保公司資金需求。

　　恒天中巖資管分析稱，首先，今年以來，債券市場頻發(fā)違約事件。從1月1日至5月22日，已有19只信用債違約，涉及10個發(fā)行人，違約金額合計171.01億元。以民營企業(yè)為主的違約事件增多，短期內(nèi)市場出現(xiàn)一定的恐慌情緒。

　　其次，由于“去杠桿”持續(xù)發(fā)力，今年以來資本市場流動性偏緊，債券市場出現(xiàn)短期化、高等級化的特征。中低等級評級主體發(fā)債難度增大，近期債券市場出現(xiàn)嚴(yán)重分化：評級為AAA的債券受到抱團資金的追捧，AAA以下等級的債券陷入無人問津的窘境。

　　恒天中巖資管認(rèn)為，東方園林作為民營企業(yè)，在這樣的市場大環(huán)境下，發(fā)債遇冷并無意外。

　　楊麗晶表示，在此次發(fā)債前，公司對債券的認(rèn)購情況做過一次摸底和預(yù)估，當(dāng)時對市場的判斷偏樂觀，主要原因是過去公司多次發(fā)債的市場反應(yīng)都很理想。

　　此前，同樣從事環(huán)保行業(yè)的神霧環(huán)保資金鏈斷裂，債務(wù)違約，股價大幅下跌。機構(gòu)認(rèn)為，神霧環(huán)保與東方園林不具有可比性，投資者不必“談虎色變”。例如，2017年神霧環(huán)保經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年下降724.45%，而東方園林是增長86.5%。再從客戶來看，神霧環(huán)保的主要客戶是企業(yè)，而且過于集中，而東方園林的客戶主要是政府及所屬單位，并且要分散得多。

　　不存在資金流動性問題

　　東方園林此次發(fā)債募集資金擬主要用于償還公司債務(wù)和補充營運資金。有投資者擔(dān)憂發(fā)債失利后，公司短期債務(wù)償還可能出現(xiàn)問題。但事實上，公司5月22日到期的一筆8億元超短期融資券已如期兌付。楊麗晶表示，早在5月16日，公司就發(fā)布了有關(guān)超短期融資券兌付安排的公告，用于兌付的款項也提前到賬。此外，另外一筆今年到期的債券兌付款項也已經(jīng)預(yù)存好了。公司的資金流動性不存在問題。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流是考察公司償債能力的重要指標(biāo)。東方園林財務(wù)報表顯示，公司2017年末的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為29.24億元，較2016年末增長13.56億元，增幅高達86.5%；2018年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.04億元，同比增長1046.82%。

　　除現(xiàn)金流外，市場較關(guān)注東方園林的資產(chǎn)負(fù)債率。公司2017年末資產(chǎn)負(fù)債率為67.6%，較2016年末上升6.9個百分點；2018年一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為70.1%，環(huán)比上升2.5個百分點。楊麗晶表示，一季報負(fù)債率偏高是受到春節(jié)前后使用資金高峰期的影響。從年報來看，公司的負(fù)債率處在大部分企業(yè)的正常水平，并且公司已經(jīng)在加大工程款的回款力度。

　　對于公司的長期償債能力，楊麗晶表示，公司現(xiàn)有的PPP（政府和社會資本合作）項目融資情況向好。在近期的PPP清庫事件中，公司沒有一例項目被清退。公司目前有國家級示范項目13個、省級示范項目5個，18個項目涉及總的資金規(guī)模約400億元。目前政府的付款周期良好，一般周期為2年，沒有出現(xiàn)違約的情況。

　　公司發(fā)展前景向好

　　華泰證券研究報告指出，雖然東方園林此發(fā)債低于預(yù)期，但無礙業(yè)務(wù)發(fā)展。主要理由是：公司PPP項目推進符合預(yù)期，融資落地較有保障，未來業(yè)績有望繼續(xù)保持較高增長，全域旅游和環(huán)保業(yè)務(wù)將不斷發(fā)力。

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)正處于成長期。黨的十九大提出，堅決打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)。剛閉幕的全國生態(tài)環(huán)境保護大會強調(diào)，采取多種方式支持政府和社會資本合作項目，并且提出了時間表和路線圖。在政策支持下，環(huán)保龍頭企業(yè)有望進一步受益。

　　華泰證券認(rèn)為，東方園林在手訂單不斷增加，是公司未來業(yè)績的充分保障。2017年公司合計中標(biāo)金額為763.21億元，增長83.3%。其中，中標(biāo)的PPP訂單數(shù)量為50個，中標(biāo)金額為715.71億元，增長88.3%；傳統(tǒng)項目中標(biāo)金額47.50 億元，增長30.8%。2018 年至今，公司已公告中標(biāo)金額270.73億元。

　　在融資方面，公司與銀行等金融機構(gòu)保持良好的長期合作關(guān)系，獲得較高的授信額度，間接融資能力較強。截至2017年底，公司共獲得授信額度102.87億元，已使用45.97億元，尚未使用的額度為56.9億元。2018年2月8日，公司申請200億元授信額度獲得股東大會通過。

　　恒天中巖資管認(rèn)為，東方園林的戰(zhàn)略發(fā)展方向清晰、競爭力明顯。作為環(huán)保龍頭企業(yè)，東方園林在水環(huán)境綜合治理和全域旅游領(lǐng)域，將借助PPP模式繼續(xù)鞏固其行業(yè)地位；在工業(yè)危廢處置領(lǐng)域，公司將繼續(xù)通過新建、并購等模式，全面布局和發(fā)力。

東方園林直面“陣痛” 戰(zhàn)略布局借PPP模式發(fā)力